原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健(jiàn)增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新(xīn)高(gāo)，14家白(bái)酒上市(shì)企业(yè)营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业集中度提升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处(chù)于新一(yī)轮调(diào)整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīngabo文是什么意思 abo文是谁发明的)连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升，存量竞争(zhēng)格局下(xià)企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济(jì)增长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前(qián)六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利润(rùn)也在(zài)2022年首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一(yī)季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬(péng)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发(fā)展(zhǎn)的企(qǐ)业，基本形成了中(zhōng)高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年(nián)报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(sabo文是什么意思 abo文是谁发明的hàng)除(chú)高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其中高端产品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不(bù)约(yuē)而同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产品结构优(yōu)化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步(bù)挤压非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据(jù)显示，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒(jiǔ)产(chǎn)业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业(yè)财报发(fā)现，除头部酒企强者(zhě)恒强(qiáng)外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属苏(sū)酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也(yě)推动(dòng)了二级梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以(yǐ)及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道(dào)等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛(máo)利率在60％以上，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比(bǐ)增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利(lì)能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦能(néng)一定程度上反映(yìng)当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合(hé)同负债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒鬼酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩(jì)非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现象，这(zhè)说(shuō)明(míng)除茅台以外(wài)社会库存很大(dà)，对白酒发(fā)展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看(kàn)法，他认为，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去库存，特别是名(míng)酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企(qǐ)业仍然会面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常(cháng)态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影(yǐng)响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造(zào)成了社会库(kù)存积(jī)压。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一(yī)。加之消费观(guān)念(niàn)、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景(jǐng)大规(guī)模(mó)恢复的前提下(xià)，白酒去库(kù)存依然(rán)需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在(zài)营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存消化得快，谁的价格(gé)倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜出。

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