4月(yuè)美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业(yè)就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不确定性(xìng)冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺和求职(zhí)人(rén)之(zhī)比的回(huí)落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的水平，后续(xù)需(xū)要(yào)关注季节(jié)因(yīn)子扰动(dòng)下降后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的(de)脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤(天雨粟 鬼夜哭 思念漫太古什么意思，天雨粟鬼夜哭表达什么意思jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性有关》

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