来(lái)源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来(lái)体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(s已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后hí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间的(de)推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策(cè)影响经(jīng)济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳(wěn)健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明确(què)指出，如果美国(guó)出现经济(jì)衰退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达(dá)到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大(dà)规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现(xiàn)债(zhài)务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月(yuè)初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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