2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可(kě)能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济(jì)衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来(lái)，日本(běn)的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复(fù)苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经(jīng)济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是(shì)对(duì)于欧(ōu)美经济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年(nián)财政和地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币政策(cè)拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到(dào)2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及(jí)修(xiū)复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制(zhì)政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是导致美国(guó)经济名(míng)义上(shàng)进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全球(qiú)经济(jì)增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往(wǎng)下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的(de)，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近的银行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第四(sì)季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在(zài)全(quán)球资本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至(zhì)少从美(měi)联储(chǔ)官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预(yù)期(qī)有一定(dìng)的(de)差距(jù)。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美(měi)国金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形成(chéng)进一步(bù)的风(fēng)险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的(de)高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我(wǒ)们需(xū)要思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比(bǐ)较高(gāo)的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推(tuī)理环节(jié)都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署(shǔ)到(dào)私有云上(shàng)的(de)大模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规(guī)模较大(dà)、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国(guó)务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半(bàn)导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型）的(de)发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和(hé)计算资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开周公吐哺天下归心的意思是什么意思，周公吐哺天下归心的意思是什么解释发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更(gèng)强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的知情(qíng)权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法规(guī)与标准的出台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业(yè)理解(jiě)现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程(chéng)中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此现在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智(zhì)能服务提供者应该承(chéng)担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工(gōng)作，我们(men)相信在(zài)生成式人工智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩(shèng)余时(shí)间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目(mù)前(qián)美国(guó)股票(piào)的(de)估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩根资(zī)产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧(ōu)美(měi)的(de)政府(fǔ)债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对(duì)中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类(lèi)资(zī)产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素(sù)带来的(de)下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益(yì)。如果(guǒ)经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券(quàn)的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资(zī)级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们(men)预测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情(qíng)景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债(zhài)券、黄金(jīn)等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益(yì)市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的(de)定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮子货币(bì)。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债(zhài)券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了(le)对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这与美(měi)国的(de)衰(shuāi)退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大(dà)。

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