5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场(chǎng)对(duì)这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀)季(jì)度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特(tè)估(gū)”资金面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多(duō)只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银行(xíng)股大涨的(de)一个(gè)催(cuī)化(huà)因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极(jí)布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落(luò)实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革(gé)，更(gèng)好发挥(huī)公募(mù)基(jī)金(jīn)服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结(jié)构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀、券(quàn)商、军工，这(zhè)三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行业，民(mín)营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改革的推进，大概(gài)率这(zhè)些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估是过(guò)去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之(zhī)改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提(tí)前进行布局(jú)，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不(bù)少基金在(zài)行动。国金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加(jiā)仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市(shì)值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基(jī)金对港股(gǔ)央国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基(jī)金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基(jī)金公(gōng)司(sī)在(zài)加大投研力量(liàng)，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要(yào)利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精(jīng)力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认(rèn)识(shí)市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合(hé)国家战略(lüè)导向(xiàng)的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值(zhí)模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提(tí)法，但是(shì)这个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学(xué)习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央(yāng)企的估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社会价(jià)值与国家战略价值。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对于中国特(tè)色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法和指标上，他认(rèn)为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等(děng)各种因素与(yǔ)企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值结(jié)论和(hé)判断的影响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色的估值体系与传统的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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