美(měi)国债务上限危机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月(yuè)31日，美国(guó)国会众议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根据法案政府开支将(jiāng)受到(dào)上限制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前美国(guó)联邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于(yú)每个(gè)美国(guó)人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动(dòng)性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本(běn)等机制(zhì)作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对(duì)《中国(guó)基金报(bào)》记(jì)者(zhě)表示(shì)，在(zài)目前美国债务上限情景下(xià)，中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大下(xià)调(diào)幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经(jīng)225指数(shù)创(chuàng)1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)则跌(diē)至年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示，尽(jǐn)管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非(fēi)常低，但此前因为市场担(dān)忧发生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益于(yú)较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸(xī)引力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就中国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去(qù)年第四季(jì)有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策(cè)略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通(tōng)过消除了美(měi)国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个(gè)不(bù)明(míng)朗因素(sù)，进而(ér)短(duǎn)暂提振市(shì)场情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来达成一致有确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上(shàng)限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上(shàng)限违约风险难(nán)以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流(liú)大类(lèi)资产对于美债危(wēi)机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平(píng)淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管(guǎn)理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产(chǎn)配置(zhì)角度出发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略，为组合提供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资产如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组(zǔ)合波动(dòng)。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金(jīn)作为典(diǎn)型的避(bì)险资产，国际(jì)金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同(tóng)时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛售一切资产增(zēng)持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是另(lìng)一(yī)种方(fāng)式。美债违(wéi)约(yuē)并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出(chū)现此(cǐ)类尾(wěi)部(bù)风险，做多波动(dòng)率(lǜ)、以及做(zuò)空风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市(shì)场的最佳非对称对(duì)冲策略是(shì)做空美国(guó)高评级银(yín)行（评级高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来下(xià)调、对(duì)手方、杠杆担(dān)忧）、美国(guó)寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记(jì)者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好(hǎo)。他(tā)还(hái)认为，美国(guó)政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了(le)保证，在(zài)两年内可以(yǐ)继续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场(chǎng)重点(diǎn)再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和(hé)货币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通(tōng)过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来(lái)的(de)财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出(chū)现黑(hēi)天(tiān)鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将贯(guàn)彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就(jiù)业(yè)数据和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据(jù)上看，美国经济韧(rèn)性(xìng)好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排(pái)除(chú)联储还(hái)会继续加息的可能，但加(jiā)息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产生显著的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政部的工作重点是如(rú)何为美债(zhài)找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有三个重要看点，即(jí)第一(yī)，美联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期(qī)，接高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来下来(lái)是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美(měi)债。如果(guǒ)美(měi)联储缩表(biǎo)卖出(chū)美(měi)债，美(měi)国财政部(bù)发(fā)行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场造成极大抛压(yā)。他总(zǒng)结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进(jìn)一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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