5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售(shòu)。这(zhè)则(zé)小公告(gào)体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情，市场关(guān)注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一(yī)些(xiē)基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂(jì)。<行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思/p>

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情的(de)催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng行而不辍履践致远是什么意思，行而不辍 什么意思)策面(miàn)都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情火热下将为市场(chǎng)带来增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为(wèi)投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公(gōng)募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实(shí)体(tǐ)经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未(wèi)来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关(guān)标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的(de)催(cuī)化(huà)剂。

　　存(cún)量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提(tí)质(zhì)增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个阶(jiē)段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国(guó)央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金在(zài)行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报(bào)披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中特估”概念(niàn)股的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加(jiā)仓了“中特(tè)估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据(jù)统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的固定(dìng)思维(wéi)，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟(gēn)踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机(jī)制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发(fā)展能力(lì)等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特(tè)色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实(shí)的需(xū)要。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和实(shí)施是最(zuì)终(zhōng)该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误(wù)区(qū)，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要(yào)符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要(yào)任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用(yòng)规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其中包(bāo)括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工和社(shè)会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模型的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国特色的(de)估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了更好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

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