私募基金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协）就起草的《私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券(quàn)投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金纳(nà)入统一规(guī)范(fàn)，中基(jī)协(xié)实(shí)施登(dēng)记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资(zī)本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结(jié)合私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运作规则(zé)体系(xì)。

　　本次(cì)征求意见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范(fàn)要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协(xié)发布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当(dāng)明确约(yuē)定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易(yì)日(rì)出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币(bì)的(de)，该私募证券投资(zī)基(jī)金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备案办(bàn)法》募集(jí)规模的基础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资金后再赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行(xíng)业的“扶(fú)强除(chú)劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当(dāng)约定投(tóu)资(zī)者不少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取资(zī)产组(zǔ)合的(de)方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全部(bù)私募证券投资基金投(tóu)刚结婚是不是会天天做资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期(qī)存款、国(guó)债、中(zhōng)央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募集基金等中国(guó)证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可的(de)投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层(céng)嵌套，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资(zī)于其他私募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的(de)资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基金或者(zhě)资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生品(pǐn)投资(zī)要求上，明确私募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票(piào)、债券等场内标的的杠杆(gān)融资工(gōng)具，不得为不适格投资(zī)者提供(gōng)通道服(fú)务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优(yōu)先与公(gōng)平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风(fēng)险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际(jì)控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理制度(dù)，每季度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)应当(dāng)结(jié)合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流动性(xìng)风险应急预案，明确预(yù)案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止(zhǐ)通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人(rén)应当对(duì)投(tóu)资者资金来源(yuán)的合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达(dá)投(tóu)资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平(píng)落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将更有利于(yú)行(xíng)业(yè)的健康发(fā)展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老基金的套利空(kōng)间，对存量(liàng)基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改要(yào)求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模(mó)等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资者(zhě)要求设置不少于6刚结婚是不是会天天做个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续(xù)期(qī)限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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