金融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专(zhuān)项债和包括城投债在内的(de)各种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担心的(de)还是城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政府隐形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸(tū)显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区域性(xì乌鲁木齐海拔多少米高ng)金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投债是指城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增长和(hé)财乌鲁木齐海拔多少米高政收入增速下降甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其(qí)对财力(lì)偏(piān)弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省(shěng)市(shì)。2022年(nián)13个省土地出(chū)让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等(děng)近几年(nián)融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平(píng)均(jūn)票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答(dá)复(fù)中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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