近(jìn)期“中(zhōng)特估”成为A股市场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一(yī)季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票(piào)。例如科(kē)威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一(yī)篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是大(dà)家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股(gǔ)东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资(zī)者(zhě)对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看(kàn)大(dà)部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对(duì)国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些(xiē)公司会受(shòu)到地(dì)缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类(lèi)似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价(jià)格反映出来(lái)，因为(wèi)市场总是预先反应。所(suǒ)以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学(xué)到的重要一课(kè)就(jiù)是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信元的结构和部首是什么意思，元的结构和部首是什么字号”。投资者需要一些机制来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低(dī)债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额(é)外推动力。

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