公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业(yè)银(yín)行三方(fāng)合作(zuò)推出。目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出(chū)也吸(xī)引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(j小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔ī)金(jīn)结算(suàn)模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商(shāng)资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分(fēn)别由(yóu)博(bó)道(dào)、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无(wú)须银证转账(zhàng)到(dào)证券公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易日基小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔(jī)金(jīn)公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进行场内(nèi)交易(yì)，券商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额度每日滚动计算产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金(jīn)余额(é)，以实(shí)现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资(zī)金(jīn)结算由托管行(xíng)完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方(fāng)差异化(huà)的需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将进一步(bù)促进(jìn)，金融机构(gòu)为广大投资人提(tí)供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了(le)现行客户(hù)交易结算资金(jīn)的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易(yì)前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站(zhàn)在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可(kě)以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管(guǎn)银行(xíng)结算模式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商(shāng)业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商(shāng)业利益(yì)，有利(lì)于券商代(dài)买市占率的提(tí)升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升；二是(shì)，简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商结算模式，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了(le)开(kāi)户环(huán)节(jié)，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了(le)普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划(huà)拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对(duì)比券商结算(suàn)模式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开(kāi)户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职责所在(zài)，以及完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而(ér)言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是(shì)头部(bù)基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行了探(tàn)讨，业(yè)务操作上(shàng)的障(zhàng)碍并不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)人(rén)士表示，这类(lèi)业(yè)务具(jù)备一定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对(duì)基金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端验资验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清(qīng)算等多个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方(fāng)参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式(shì)三类模式的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的(de)就(jiù)是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目(mù)前公募(mù)基(jī)金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券(quàn)商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算(suàn)进行资金和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余。随(suí)着(zhe)运作机制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用(yòng)了(le)券结模式。根(gēn)据(jù)中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行(xíng)情修复及券商财富管理业务高速发展，在主(zhǔ)动(dòng)权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表(biǎ小学生用HB还是2B铅笔好，小学生用hb铅笔还是2h铅笔o)示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更(gèng)加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获(huò)得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保(bǎo)有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式(shì)的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术(shù)系统探(tàn)索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度(dù)绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争格局(jú)会发生(shēng)分化，回归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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