5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一(yī)波(bō)“中(zhōng)特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行(xíng)，我(wǒ)认为(wèi)确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家(jiā)基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将成为行情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新一(yī)轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企(qǐ)上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的(de)主线，而(ér)新能源等前(qián)期(qī)热门赛(sài)道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会(huì)有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于(yú)今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路(lù)也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住这波中特估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带(dài)一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营(yíng)管理价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如医药(yào)和(hé)消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据(jù)显示(shì)，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募(mù)基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的(de)股票库(kù)

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体(tǐ)系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研(yán)究员过(guò)去对国央(yāng)企的固(gù)定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央(yāng)企(qǐ)愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的(de)成果，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业(yè)趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基础上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这(zhè)个(gè)概(gài)念(niàn)所涉及到(dào)的(de)行业和(hé)公司，一直(zhí)在发生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家基金经理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传统产业把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁(yè)的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针(zhēn)对原(yuán)有(yǒu)的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施(shī)是(shì)最(zuì)终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人(rén)为的拔(bá)估(gū)值是很(hěn把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁)大的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是(shì)国民经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了(le)初步(bù)的企业(yè)社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的价(jià)值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会责任等(děng)要素对(duì)企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科(kē)技创新对提升企业内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也使得中国特色的(de)估(gū)值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基(jī)金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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