上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连(lián)带着可(kě)转债一起退市却是个新鲜事(shì)。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价(jià)连续(xù)20个交易日低于1元，触(chù)及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被(bèi)终止上(shàng)市，搜(sōu)特转(zhuǎn)债(zhài)或成为首只因正股退市(shì)而强制退市的可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债已进入退市(shì)整理期，引发投资者对可转债(zhài)信用风险(xiǎn)的担忧。

　　可转债兼(jiān)具债(zhài)券和股(gǔ)票双重属性，自(zì)诞(dàn)生以(yǐ)来颇(pǒ)受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流传(chuán好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来)的说法(fǎ)是，可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶”，即上涨时(shí)有“股性”加油，下跌(diē)时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可转(zhuǎn)债30多年发展中(zhōng)，此前一直(zhí)未(wèi)出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也(yě)未发(fā)生过实质性违约事(shì)件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零违约历史(shǐ)或将被打破，可转债信(xìn)用(yòng)风险浮出(chū)水面(miàn)。虽(suī)说(shuō)可转债退市(shì)后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条款，但由(yóu)于(yú)大多数(shù)上市公司是(shì)因经营(yíng)不善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性(xìng)较大(dà)。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划(huà)归为(wèi)普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存(cún)在很大不确定性。

　　接连2只可转债退(tuì)市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不(bù)稳定了(le)。事实上，可转债退市并非完全出乎(hū)意料(liào)，早(zǎo)已(yǐ)在相关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上(shàng)市规则，上(shàng)市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票被终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发行(xíng)的可(kě)转债及其他衍生品(pǐn)种应当终止上市。过去(qù)A股退市难(nán)、退市少，成(chéng)就了(le)可转债30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化(huà)退市机(jī)制正在形(xíng)成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出清，违约(yuē)风险随之上升。退(tuì)市，或将成为可(kě)转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展，生态在改变，投(tóu)资(zī)者没(méi)有理由一(yī)成不(bù)变，是(shì)时候重(zhòng)塑对(duì)可转债的认知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债”的(de)路径依(yī)赖(lài)，学会优择品种，规避(bì)风险。在(zài)选(xuǎn)择债券(quàn)时，要理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长(zhǎng)性、估值水(shuǐ)平以及发债公(gōng)司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退市(shì)、违约(yuē)风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业(yè)绩表现不佳、估值较低、退市风险较(jiào)高的标的(de)，而(ér)选择正股经营效益(yì)良好、估值合理(lǐ)且随市场下(xià)跌估值(zhí)出现压缩(suō)的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变(biàn)化(huà)，及时调整配(pèi)置比(bǐ)例和结构，学会在市场波(bō)动(dòng)中“游(yóu)泳”。

　　监管也应(yīng)当跟上(shàng)形势变化。目前关于可转债(zhài)的退市(shì)处(chù)理还(hái)有不少空白和盲(máng)点，监(jiān)管部门(mén)应尽快打齐补(bǔ)丁，给(gěi)予市场明确预期(qī)。比如，可进(jìn)一步明确(què)可转债在退市后是(shì)否仍存在(zài)交易可(kě)能、是否还拥有转股功能等。同时，应加(jiā)强(qiáng)对可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)的风(fēng)险防(fáng)控，强化发行(xíng)前的信用评级，对于信(xìn)用资质较弱的公司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等相关(guān)要求，适当(dāng)提升准(zhǔn)入门槛，以更好保(bǎo)护(hù)投(tóu)资者利益。

　　全面注册(cè)制(z好来与黑人是一个牌子吗，黑人包装为什么是好来hì)下，证券市场将(jiāng)迎来全方(fāng)位、根本性的(de)变化。过去一些“无脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单(dān)套路(lù)行不通(tōng)了，一些(xiē)规则制度上的(de)短板(bǎn)不能视而不见了。各市场参与主体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投资方法(fǎ)，完(wán)善(shàn)配(pèi)套制度，提升风险意识，共促A股市场健康稳定发展(zhǎn)。

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