金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块(kuài)再(zài)度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下(xià)市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银行股是一种长时间的(de)利好(hǎo)，有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的(de)逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的不(bù)良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收(shōu)入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个(gè)已(yǐ)知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不(bù)会(huì)再(zài)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过(guò)，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银(yín)行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行资(zī)产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略(lüè)报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行(xíng)基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价(jià)格端，息差(chà)企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量(liàng)下行风险(xiǎn)流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配(pèi)置(zhì)价(jià)值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提(tí)升。

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