大家周(zhōu)末好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞尔(ěr)维亚总(zǒng)统(tǒng)下令(lìng)军队进入最高战备(bèi)状态，紧急(jí)向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南通社26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备状态提升到最高等级，并紧急向与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称(chēng)，武契(qì)奇提(tí)升塞尔维亚(yà)军队(duì)战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局势(shì)骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹(zī)韦(wéi)钱(qián)塞(sāi)族区塞族民众与科索(suǒ)沃阿族(zú)警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突中(zhōng)使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经(jīng)被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的(de)自(zì)治省，1999年(nián)科索沃战(zhàn)争结(jié)束后由联(lián)合国托(tuō)管。2008年，科索沃单方面宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对科(kē)索沃拥(yōng)有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创(chuàng)年内新高，美联储年(nián)内(nèi)不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后的核(hé)心PCE物价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高(gāo)，处于1985年以(yǐ)来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策利率期货合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联(lián)储将继续加息的押注，数据公布后，这些合(hé)约的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将(jiāng)基(jī)准利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直(zhí)坚信，美(měi)联储(chǔ)今年将多次降息(xī)。但他们(men)最(zuì)终承(chéng)认，基于(yú)对期(qī)货的押(yā)注，今年降息的可(kě)能(néng)性不大。现(xiàn)在，他(tā)们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降(jiàng)息幅(fú)度(dù)低于此前的(de)预期(qī)。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前，衍生(shēng)品(pǐn)市场预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内(nèi)煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工(gōng)板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工(gōng)与煤(méi)化工板(bǎn)块略(lüè)显分化。期货日报记者(zhě)观察到，煤化工品种无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅度不大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大(dà)。

　　对此，国投安信(xìn)期货能源(yuán)首席分析师高明宇(yǔ)解释(shì)说(shuō)，终端产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分(fēn)化(huà)的根源还(hái)是原(yuán)料端表现的(de)差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风(fēng)险溢价(jià)将能源危机在期货市场的影射推向顶峰(fēng)，2022年下(xià)半年起市(shì)场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交易(yì)的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部(bù)来看，前期原油价格(gé)的下行已(yǐ)触碰到(dào)中东主要产油(yóu)国(guó)的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速(sù)持续不达预期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度(dù)推动原油(yóu)供(gōng)给约束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格(gé)也(yě)率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国内三西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情(qíng)况下供应有增(zēng)无减，宽松的(de)供需面(miàn)持续带动产业(yè)链各(gè)环节累库，价(jià)格(gé)下跌趋(qū)势明确，亦对(duì)近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料(liào)煤(méi)炭(tàn)成本端的(de)支撑弱化，使煤化工(gōng)品(pǐn)种的估值中枢不断下移。”中信建投期(qī)货分析(xī)师(shī)刘书源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期(qī)期(qī)货研究院上(shàng)海(hǎi)分院(yuàn)负责人夏聪聪解(jiě)释说，煤化工(gōng)市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面无利好刺(cì)激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应(yīng)存在(zài)保障，在进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今(jīn)年(nián)受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需求存在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难以(yǐ)提供(gōng)有力(lì)支撑。加之煤化工整(zhěng)体需(xū)求(qiú)端不佳，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡季，下游用煤(méi)企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承压下行，煤化工受到成本端(duān)的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求弱势以及自(zì)身品种的产能投放周(zhōu)期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据(jù)前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历疫(yì)情(qíng)几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终(zhōng)端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌，导致(zhì)煤化(huà)工(gōng)品种的估值中枢不断下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业链上(shàng)下游均弱(ruò)化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷(mí)，面临较(jiào)大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走(zǒu)低，内蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原(yuán)料(liào)端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以来，从(cóng)甲醇成本理论核算(suàn)来(lái)看，行业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇(chún)现货价格不(bù)断创下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格回到历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业整体(tǐ)利润并(bìng)没有随着煤价(jià)回落(luò)、采(cǎi)购成本下(xià)降而明(míng)显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得持(chí)续关注这一问(wèn)题(tí)。”刘书源如是说。

　　受访(fǎng)人(rén)士普遍认为，短期(qī)，煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内(nèi)甲醇和尿素(sù)的(de)产能不断扩张，当(dāng)前下游的(de)需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或(huò)者(zhě)去产能的阶段，后续大(dà)概率是一个(gè)产(chǎn)能的上下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘(liú)书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化工(gōng)能否走(zǒu)出(chū)偏弱(ruò)周期主要取决(jué)于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品(pǐn)种面(miàn)临较大(dà)投产压(yā)力，进口(kǒu)体量大的品种将受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是(shì)基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑(yì)后扬(yáng)的(de)走(zǒu)势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行(xíng)情(qíng)中(zhōng)，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈判(pàn)陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油(yóu)价(jià)和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大(dà)力度打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其石油和燃料出口(kǒu)价(jià)格上限的(de)行为都(dōu)对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需将进一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今(jīn)年全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时(shí)美国宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠加(jiā)美国即将进入夏季汽油消(xiāo)费旺(wàng)季。“原(yuán)油(yóu)维持强势(shì)从(cóng)成本端带动油化(huà)工整(zhěng)体强于(yú)煤(méi)化(huà)工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因(yīn)还是在于原料端(duān)。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周EIA和API商业原油(yóu)库存(cún)超预期大幅(fú)下降，主要源自原油进口的大幅下降和随着出(chū)行(xíng)旺季来临显著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽(qì)油和(hé)精炼油在内的成品油(yóu)库存(cún)均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增加50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但(dàn)沙(shā)特(t4斤是多少克，0.4斤是多少克è)能源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价，市(shì)场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均(jūn)将收紧下半年全(quán)球原油平(píng)衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需(xū)关注美国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货(huò)能化(huà)高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场(chǎng)对标的原油成(chéng)本将基本维持5月平(píng)均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场(chǎng)接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月平均价格(gé)水平。”陆(lù)甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今(jīn)，国(guó)内(nèi)石脑(nǎo)油制的(de)聚乙烯生产(chǎn)毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于聚(jù)乙烯(xī)自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本(běn)的加(jiā)工利(lì)润反(fǎn)而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端的利好已(yǐ)进入兑现期(qī)。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减(jiǎn)产已在(zài)原油及成品油发运船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部长(zhǎng)再次对原(yuán)油市(shì)场做空者发出警(jǐng)告，面对欧(ōu)美银行业(yè)危机和美国债务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端(duān)不确定性，不排(pái)除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生(shēng)，二季度起(qǐ)的基(jī)准(zhǔn)去库预(yù)期仍(réng)将为原油(yóu)带来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤(méi)制的可能性依然较大(dà)。”陆甲明表(biǎo)示，原料价(jià)格(gé)表现上(shàng)，目前国内煤炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存在。原油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng)。因此，成本端(duān)强(4斤是多少克，0.4斤是多少克qiáng)弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同样，在高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结(jié)构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤化工(gōng)的行(xíng)情仍然(rán)有望(wàng)延续。

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