金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月(yuè)，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济(jì)环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明(míng)显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服(fú)务业能创造(zào)800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关(guān)于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关(guān)情况新闻发布(bù)会(huì)。央行货币(bì)政策(cè)司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合(hé)理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也(yě)有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力(lì)，去年(nián)以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续(xù)加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖(huī)就近(jìn)期市场热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物价会(huì)稳步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于(yú)去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影响因素逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不(bù)可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重(zhòng公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)要(yào)的(de)风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价(jià)下(xià)行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业(yè)好于工业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超(chāo)过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表需求(qiú)不足抑制了(le)价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种(zhǒng)情况下(xià)货币(bì)扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转向三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促(cù)成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平(píng)的(de)回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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