近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集(jí)团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电子级(jí)磷酸(suān)产品(pǐn)是半(bàn)导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际等，也(yě)获得大基(jī)金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识(shí)——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在(zài)兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电(diàn)子(zi)化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同(tóng)时(shí)会产生部(bù)分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福电(diàn)子当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产(chǎn)品除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品(pǐn)贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品(pǐn)级(jí)要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合(hé)伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与经(jīng)营业(yè)务(wù)无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由(yóu)于其性(xìng)质(zhì)、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归(guī)母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主营(yíng)业务毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续(xù)实现众多集(jí)成电(diàn)路客户的(de)产品(pǐn)认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成(chéng)电路(lù)用湿电(diàn所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)子化学品销售收入占比持(chí)续提升，且公(gōng)司根据部分(fēn)产品原材料(liào)价(jià)格上涨情况适(shì)时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福(fú)电子未来毛利率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构(gòu)来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期，持股比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发与国家集成电路基金(jīn)二期(qī)之(zhī)间存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其(qí)中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过上(shàng)市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)没(méi)有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正(zhèng)达，受理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监会(huì)批文(wén)，也有(yǒu)企业(yè)超过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企业中有2家受理日期(qī)已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性关联采购(gòu)主要系向关联(lián)方采(cǎi)购(gòu)黄(huáng)磷、液体三氧化硫等原(yuán)材(cái)料、电力等能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务(wù)采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本(běn)的比重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同(tóng)类产(chǎn)品采购总额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其控制的其他(tā)公(gōng)司主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市(shì)场价格(gé)持续(xù)下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品(pǐn)，即(jí)公司湿电子化学(xué)品、特(tè)种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第(dì)一季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电(diàn)子2023年第(dì)一季度的(de)业绩(jì)具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规(guī)方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房屋，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管(guǎn)警示的决定，原(yuán)因是(shì)赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转(zhuǎn)债(zhài)构(gòu)成短线交易。

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