文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利(lì)润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù) 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来(lái)看，外商及(jí)港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其(qí)他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选的利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基(jī)数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当(dāng)月(yuè)利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同(tóng)时走弱的(de)情况下，下(xià)游行(xíng)业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)转好速(sù)度(dù)较慢(màn)，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制(zhì)造跌(diē)幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品(pǐn)增速(sù)由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的(de)工业(yè)企业(yè)利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱)我们在(zài)《今年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要(yào)在(zài)负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临(lín)内需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业的(de)产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速反弹速度(dù)大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗丹

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