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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与(yǔ)经济走势大(dà)体类(lèi)似(shì)，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗qī)，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格(gé)回(huí)落成为拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品(pǐn)中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交(jiāo)通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

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　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消(xiāo)费活动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或(huò)带(dài)动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环(huán)比延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料(liào)链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续(xù)回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制(zhì)造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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