来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造(zào)业(yè)企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农(nóng)业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出(chū)缺(quē)口。其中，受益(yì)于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下(xià)游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业(yè)景气度(dù)的(de)观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格(gé)（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整为以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际(jì)改善(shàn)情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现高位放巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行(xíng)业(yè)步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍(réng)处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期(qī)可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存(cún)高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数据：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表示为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于(yú)经济(jì)和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大(dà)多数(shù)委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币政策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提(tí)升至至少20％；大(dà)幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tón巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思g)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价格指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调(diào)推(tuī)动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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