公募基金交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金(jīn)报(bào)记(jì)者了解，2022年(nián)3月初(chū)成立的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出(chū)也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外(wài)，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究(jiū)这一新的模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动各(gè)方资源(yuán)，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式是(shì)最早出现也是最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司撬动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在(zài)行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来(lái)看，类(lèi)QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根据(jù)已申(shēn)报(bào)的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验(yàn)券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博(bó)时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证(zhèng)券公司结(jié)算模式的(de)选择，更好地(dì)满足各(gè)方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工(gōng)具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一(yī)步促进，金融机(jī)构为(wèi)广大投(tóu)资人(rén)提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收分离：证(zhèng)券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的(de)结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类QFII结算(suàn)模式有哪些优(yōu)劣势？也是(shì)投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公(gōng)司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化(huà)交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无(wú)需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存管登记确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使(shǐ)用效率与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三(sān)？存(cún)管登记确认；而相比托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的主要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不(bù)是集(jí)中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将托管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如(rú)，定期(qī)费用支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户(hù)之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所(suǒ)在(zài)，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现(xiàn)证券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券(quàn)商三方需(xū)每日确立场内/外资(zī)金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资组合交易(yì)特(tè)征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内(nèi)部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人(rén)士表示(shì)，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸(xī)引力(lì)，相比较托(tuō)管(guǎn)行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激发银行、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式(shì)仍处于(yú)发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预(yù)计相关(guān)金(jīn)融机(jī)构对该模式会保持高度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式(shì)，有望成为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式(shì)、托管人结算模式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及(jí)不(bù)少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模(mó)式下的场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)相关流程和业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的(de)系(xì)统改(gǎi)动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的(de)模式来看，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基(jī)金行业(yè)发展25年(nián)以来，结算模式(shì)发生了重(zhòng)要变(biàn)化(huà)，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交(jiāo)易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与规(g公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代uī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式(shì)进入了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市(shì)场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难(nán)度较大，券结模式(shì)能有效推动券商和基金(jīn)公司的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行(xíng)有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现在也(yě)有一些大公司(sī)陆续开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本较大(dà)、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售(shòu)服务与渠道陪(péi)伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下(xià)，竞(jìng)争格局会发生分化，回归(guī)“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续(xù)提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益(yì)于这一发展变化(huà)。

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