2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但(dàn)是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受(shòu)本报(bào)采访解析他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国(guó)经济持续快速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经(jīng)济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在(zài)全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路上。如(rú)果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复(fù)苏的压力(lì)主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环(huán)境对经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增长还(hái)是企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处(chù)在一个中周期修复趋势(shì)的(de)开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和(hé)等，欧洲(zhōu)经济已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和(hé)男(nán)维(wéi)持(chí)宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来(lái)一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风(fēng)波提升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的(de)机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间(jiān)保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储(chǔ)已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还(hái)没有回到美联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往(wǎng)下(xià)走的环(huán)境之(zhī)下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市场上反映(yìng)出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入(rù)观(guān)望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评(píng)级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后(hòu)一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云上部署的大(dà)模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本来(lái)收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术(shù)创(chuàng)作(zuò)、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊(fàng)的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块(kuài)目(mù)前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知(zhī)名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助于提(tí)高(gāo)公众对此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那(nà)么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的(de)价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如果中国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都(dōu)会得到(dào)支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值(zhí)因(yīn)素(sù)带(dài)来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现会(huì)较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严(yán)重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策(cè)略：我们同时(shí)也看好黄金和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回落(luò)石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企(qǐ)；契合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下(xià)行的(de)定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可(kě)能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预(yù)期和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之后(hòu)，目前中国市场股票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增(zēng)加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为(wèi)市(shì)场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而扩大。

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