事件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予(yǔ)活(huó)期利率，对超过协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前(qián)利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始(shǐ)？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率(lǜ)进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调(diào)时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等(děng)多家媒(méi)体报(bào)道(dào)，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银(yín)行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协(xié) 定存款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银(yín)行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通(tōng)知银行，约定支取存款的日(rì)期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按存款人(rén)提前(qián)通(tōng)知(zhī)的期限长短划(huà)分为一天通知存款和(hé)七天通知(zhī)存款两(liǎng)个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天(tiān)通知存款必须提(tí)前七(qī)天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户(hù)的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行(xíng)规定的协(xié)定存款利率计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％一个男人出轨了还爱自己的老婆吗g>的银行超过新规上限。我们梳(shū)理(lǐ)了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产规模排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限的银行(xíng)主要集(jí)中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和(hé)农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分一个男人出轨了还爱自己的老婆吗城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动，资管资(zī)金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币(bì)政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和(hé)协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机制建立了(le)存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款(kuǎn)利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全(quán)国(guó)整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交面(miàn)积两年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周(zhōu)新增(zēng)专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造(zào)业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据(jù)

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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