文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(liá河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖n)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至关重要(yào)。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居(jū)民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年(nián)末略(lüè)有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅(fú)）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zh河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖í)相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几(jǐ)个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅(lǚ)游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并(bìng)非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是(shì)因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大

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