事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日(rì)执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款是对协(xié)定额度以内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于(yú)什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利(lì)率偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻(wén)等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大(dà)行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它(tā)金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通知存款必(bì)须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予(yǔ)活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人民银行(xíng)规定的协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面(miàn)向企(qǐ)业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限(xiàn)的银行主要集中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高(gāo)利率高于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没有影响。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之和，其不在过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内(nèi)，利率(lǜ)上限的(de)设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平(píng)均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水平。而部分(fēn)中小银(yín)行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立(lì)了存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假(jiǎ)期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日(rì)，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回(huí)购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自(zì)申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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