来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能是适当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市(shì)场(chǎng)在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高点。此外(wài)，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调环比(bǐ)仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经(jīng)济依然(rán)稳健。不过(guò)表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通(tōng)货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了(le)“委员会预计，一些额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致了家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经济(jì处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法)活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来(lái)利(lì)率(lǜ)终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键(jiàn)仍(réng)是审视数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动(dòng)提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行(xíng)破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国(guó)通胀压力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。

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