文|招商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大(dà)，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力(lì) 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的(de)行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。按当月(yuè)利润(rùn)增速计算，4月份表现(xiàn)较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分行业(yè)中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造(zào)纸及(jí)纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽车(chē)产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出(chū)现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值iphone12换电池多少钱(zhí)得一提的是(shì)，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造(zào)业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的(de)产能利用率持(chí)续下(xià)滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹(dān)

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