近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得长期(qī)稳健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的　近期(qī)国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪(hù)高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少(shǎo)全球主权(quán)投资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如(rú)，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增(zēng)持了浦站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部(bù)门，这与他们的选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分(fēn)公司的(de)投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了(le)房地产行(xíng)业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注(zhù)的(de)其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企来说，如(rú)何(hé)在(zài)服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等(děng)。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重股东回(huí)报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高(gāo)盛亚(yà)太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题(tí)受到关注(zhù)，可(kě)能个别股票有(yǒu)一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资(zī)者的(de)角度(dù)看，他们对(duì)国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因(yīn)为如(rú)果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资(zī)组合经理只关注经济的私营(yíng)部分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能源公(gōng)司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会(huì)受到地(dì)缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映(yìng)出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果(guǒ)问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课(kè)就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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