金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhōng)国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是(shì)银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规模最(zuì)大(dà)的国企行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股(gǔ)价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这(zhè)会(huì)让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下(xià)调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗(chuāng)口指导已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正(zhèng)向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对(duì)银(yín)行业是另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度(dù)。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何(hé)避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特(tè)估的概念使得(dé)大行的估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是(shì)各(gè)类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面(miàn)，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目前银(yín)行资产(chǎn)质量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏(sū)态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环(huán)境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房(fáng)地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将在(zài)居民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位(wèi)且(qiě)尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升。

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