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　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食(shí)品和非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃(rán)料(liào)等分项环比延续低于(yú)季节(jié)性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材(cái)料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.92023年石油会暴涨吗，今日油价格表f0000; line-height: 24px;'>2023年石油会暴涨吗，今日油价格表％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数(shù)拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格(gé)回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落(luò)、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发(fā)布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司(sī)

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