金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资(zī)委(wěi)的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债(zhài)工作推(tuī)进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规模，为(wèi)地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台(tái)成为地方债务主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行(xíng)债(zhài)券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年末布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少，全国城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地(dì)方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息覆盖(gài)程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信(xìn)用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题(tí)，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续(xù)举债来实现经济平稳增(zēng)长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能(néng)够(gòu)具备低成本的(de)借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地(dì)方政府可否通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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