文：天风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月(yuè)居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响(xiǎng)。一般影响居(jū)民(mín)存款的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消(xiāo)费支出、金融(róng)资产相关收支和(hé)房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少(shǎo)购(gòu)房(fáng)的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等(děng)下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低(dī)于收入(rù)涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因(yīn)一(yī)是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期(qī)下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民(mín)的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩大是存(cún)款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大阅历是什么意思提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院(yuàn)数(shù)据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提前还(hái)贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因(yīn)居民(mín)少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前(qián)还(hái)贷(dài)在后续(xù)几个月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提(tí)前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

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