核(hé)心(xīn)观点(diǎn):在当(dāng)前经济恢复的不确定(dìng)性下，高股息策略有望以其确(què)定的股(gǔ)息收入(rù)和(hé)较高(gāo)的(de)安全(quán)边(biān)际为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供不错(cuò)的收益。而基本面稳(wěn)健，分红率高而(ér)稳定，估值处于历史(shǐ)低位，银行板(bǎn)块将成为高股息策略的(de)理想增配(pèi)板(bǎn)块。

　　高股息策(cè)略是(shì)以股息率为(wèi)投(tóu)资要素，选(xuǎn)择股息(xī)率较高的股票并长期持有的投资(zī)策(cè)略。高股息率一方(fāng)面意(yì)味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者每年可以获得较(jiào)高(gāo)的股利(lì)收(shōu)入作为绝(jué)对收益，另(lìng)一(yī)方面意(yì)味着公司估值较低，因此具备一(yī)定的安全边际，而且(qiě)投资(zī)的成本相(xiāng)对较低，长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)还可以节税(shuì)。从历(lì)史表(biǎo)现上来看，高股息策(cè)略的安全性较(jiào)高，在市场(ch15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米'color: #ff0000; line-height: 24px;'>15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米f0000; line-height: 24px;'>15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米ǎng)下(xià)行阶段更加抗跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观经(jīng)济(jì)的角度来看，疫情三年(nián)后经(jīng)济恢复(fù)仍然有较大的不(bù)确定性；从大类资产的投资收益来看，目前(qián)可投资(zī)的资产不多，收益(yì)率(lǜ)在下行。因此(cǐ)以银行板块为代(dài)表的高股息(xī)策略(lüè)有望取得相对(duì)不错(cuò)的(de)收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好的(de)收(shōu)益就需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部(bù)分也(yě)就是股(gǔ)息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有稳定股(gǔ)息的前提(tí)就是行业基本(běn)面需要(yào)稳定；3）在分母部(bù)分也就是(shì)股价(jià)端估(gū)值低，因此(cǐ)安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下降空(kōng)间有限，波动性(xìng)较低(dī)；4）公司(sī)最好有(yǒu)一定的成(chéng)长(zhǎng)性，股价(jià)有(yǒu)进一步提升的可能

　　而(ér)银(yín)行板块(kuài)恰好满足以上条件(jiàn)：1）上市(shì)银行过(guò)去三年的(de)现金分红率整体都在(zài)24％以上，其(qí)中(zhōng)大(dà)行最高，其次(cì)是股份行和(hé)城商行(xíng)，农商(shāng)行相对低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的背后也离(lí)不开经营(yíng)业(yè)绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上市银(yín)行(xíng)整体营收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中迎来(lái)资(zī)产重定(dìng)价的(de)情况下能够保持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上市(shì)银行(xíng)整体净利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng)速(sù)高于(yú)营收(shōu)，拨备与税(shuì)收优(yōu)惠共同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计随着大(dà)行重定价的(de)压力过去以及二三季度农商行小微投(tóu)放(fàng)旺季(jì)的(de)到(dào)来，资产端收益率将会逐步(bù)企稳，而中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的(de)趋缓也会(huì)使得负债(zhài)成本有望进一(yī)步下行，净息差(chà)预计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银(yín)行板(bǎn)块处于历史(shǐ)较优(yōu)水平，上市银行不良率继续环比下降，基本处(chù)在2014年(nián)来历史低(dī)位，拨备(bèi)覆盖率维(wéi)持在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银(yín)行板块的(de)PE水平为5.13，PB为(wèi)0.57，均是各个板(bǎn)块中最低的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在的历史(shǐ)数据来看，银行(xíng)板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低(dī)的水平。因此银行板(bǎn)块(kuài)的配置安(ān)全边(biān)际和性价比较好，作为低且稳定的(de)分母也保证了其比较高的股息率。4）银行(xíng)板块(kuài)作为“国资(zī)含量”比较(jiào)高的(de)板块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国资持股比例和(hé)今年以来的(de)涨幅(fú)也(yě)有43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有望为投资者带来除稳定股息收(shōu)益外(wài)的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下(xià)滑超预期，经济恢复(fù)不及预期。

　　摘要选自(zì)中泰证券研究所研(yán)究报告(gào)：《银行板块与高股息策(cè)略：稳定收益的溢(yì)价》

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