4月中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低(dī)基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(HBC路由器能用WiFi吗měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所下滑(huá)、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子(zi)、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成(chéng)交量(liàng)环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产新开(kāi)工(gōng)能否回(huí)升(shēng)；2）地(dì)产销(xiāo)售动(dòng)能能否再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小(xiǎo)幅(fú)下行但仍高(gāo)于(yú)2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性(xìng)：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较(jiào)高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回(huí)升背(bèi)景下房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动(dòng)能环(huán)比走弱(ruò)、低(dīHBC路由器能用WiFi吗)基数效应(yīng)凸显》

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