金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没(méi)有采(cǎi)取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端恢复(fù)略快于(yú)需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什(shén)么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服(fú)务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了(le)100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业(yè)在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速(sù)上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落(luò)，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通(tōng)缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融(róng)统(tǒng)计(jì)数(shù)据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生(shēng)产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国(guó)际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫(y五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩ì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期(qī)市场热议(yì)的(de)中国经(jīng)济是否(fǒu)会陷入(rù)通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较五平方千米和五万平方米谁大 五平方千米是多少亩高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半(bàn)年(nián)影响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到(dào)一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价(jià)下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居(jū)民消费能力(lì)和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及(jí)疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济(jì)研究所(suǒ)副(fù)所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏(hóng)观(guān)认为会持续至(zhì)5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显。

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