来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐(qí)跌(diē)”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况来(lái)看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级(jí)或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落(luò)、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受(shòu)益(yì)于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受(shòu)制于(yú)价格(gé)下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但(dàn)出现边际(jì)放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比增(zēng)量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维持装备(bèi)制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制(zhì)造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从(敬备薄酌恭候光临是什么意思啊，敬备薄酌恭候光临的意思cóng)主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会通过(guò)了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务(wù)上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨(bō)款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线、三线城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务(wù)消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制定关于营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将(jiāng)制定实施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

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