4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱(fú)务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他(tā)工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大(dà)美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业(yè)人数之(zhī)比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关注季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联(lián)储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储转(zhuǎn顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)向的可(kě)顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限(xiàn)触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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