私(sī)募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入统一规(guī)范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)9000余家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证(zhèng)券投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资(zī)本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投(tóu)资(zī)、运作管理等(děng)环(huán)节提(tí)出了(le)规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面，在(zài)募集及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基(jī)金初始募集(jí)及(jí)存续规模不得低于(yú)1000万元(yuán)。

　　今年2月，中(zhōng)基(jī)协发布了(le)修订后的《私(sī)募投资(zī)基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指引(yǐn)，进一步(bù)明(míng)确了私募登记备(bèi)案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规模不(bù)低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募集(jí)规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案(àn)的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资基金开放(fàng)申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资(zī)者(zhě)不少(shǎo)于6个(gè)月的份(fèn)额锁定(dìng)期(qī)安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人提升专业(yè)投(tóu)资能(néng)力，组合(hé)投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券(quàn)投资基金采取(qǔ)资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)架构应当(dāng)清晰、透(tòu)明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资(zī)基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或(huò)者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资要求上，明(míng)确私(sī)募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集(jí)中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交易(yì)）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人和私(sī)募证券投资基金信息报送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人(rén)定期开展压力(lì)测(cè)试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来(lái)看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合(hé)计基(jī)金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的(de)，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测(cè)、预(yù)警与应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动性风(fēng)险(xiǎn)应(yīng)急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急(jí)程(chéng)序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指定(dìng)第三(sān)方下达投资指令(lìng)或者自(zì)行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等(děng)监管要求的通道服务(wù)。

　　一位私(sī)募人士(shì)向期货(huò)日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求(qiú)意(yì)见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现(xiàn)及管理人的整体运(yùn)营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而非政策监管红(hóng)利(lì)。这将更有利于行业(yè)的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按(àn)照(zhào)《运作指引(yǐn)》要求执(zhí)行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的(de)套利空间，对存量(liàng)基金(jīn)针对不同情况提出差异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最低存续规(guī)模等触及(jí)底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于(yú)投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品交易等投(tóu)资(zī)要求(qiú)的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求(qiú)修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容(róng)应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当按(àn)照《运(yùn)作(zuò)指引》修(xiū)改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基(jī)金，要求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个(gè)月(yuè)内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量永续基金限期整改。

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