2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及(jí)宏(hóng)观经(jīng)济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷(dài)。这样一(yī)来(lái)，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资(zī)产管(guǎn)理看(kàn)来(lái)，日本的经济表现不会(huì)太(tài)差，对(duì)中国持更(gèng)加乐观(guān)态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏(sū)在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市(shì)场对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是(shì)对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是(shì)高利率环境对(duì)经(jīng)济(jì)的(de)压(yā)制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源(yuán)价格显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下(xià)时(shí)间保持(chí)这(zhè)一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出(chū)现问题(tí)，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部(bù)分(fēn)来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发生了较大(dà)波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资(zī)本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进亢可以加什么偏旁变成什么字，亢这个字可以加什么偏旁入观(guān)望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国(guó)将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年(nián)底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的(de)差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在(zài)大类资产中取得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接(jiē)踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更(gèng)容易(yì)预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然(rán)后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压(yā)低(dī)了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞大的市场，政府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式(shì)计(jì)算(suàn)部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类(lèi)是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索(suǒ)落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户(hù)的使用时(shí)长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组科技(jì)部，三大运(yùn)营商都加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估(gū)值处(chù)于历(lì)史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多(duō)半导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习(xí)模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据(jù)集和计算资源进(jìn)行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训练(liàn)，数据(jù)采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全(quán)与可控性的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助(zhù)于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大(dà)，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争激(jī)烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律(lǜ)规制风(fēng)险(xiǎn)以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方(fāng)面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品(pǐn)的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人工(gōng)智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债的原因(yīn)在于：当经济表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较低(dī)的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策略现在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受(shòu)全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优(yōu)于欧美股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为美(měi)国(guó)的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下(xià)降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里(lǐ)：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利(lì)率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成(chéng)长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等(děng)大宗(zōng)商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标配消费和医(yī)药(yào)；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后(hòu)续若进入利率(lǜ)快(kuài)速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍(réng)然(rán)趋弱(ruò)，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后(hòu)，目前(qián)中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应(yīng)该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞(chǎng)口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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