来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还(hái)需(xū)要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温和(hé)增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那(nà)么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，电影中杀青一词是指什么意思，杀青一词是指什么意思啊当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息(xī)是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济(jì)活动(dòng)以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外(wài)的(de)政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政(zhèng)策影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体(tǐ)系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影(yǐng)响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面(miàn)临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果(guǒ)美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平(píng)（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍(réng)是(shì)审视(shì)数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响(xiǎng)程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果(guǒ)“高度(dù)不确(què)定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统(tǒng)性风险的概率或(huò)有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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