金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也(yě)开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利(lì)使银行股的(de)PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利之(zhī)下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长时间的(de)利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对(duì)于地产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原(yuán)因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗场已经消化，所以银行股会出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利(lì)好。此外4月底的政治局会(huì)议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投资或(huò)股权(quán)投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和(hé)经济的稳步复苏(sū)，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗，截至1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银(yín)行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产(chǎn)质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量(liàng)将(jiāng)在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端复苏(sū)低于(yú)预期(qī)的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在(zài)此背景下，居(jū)民消费(fèi)倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐(zhú)季修复的背(bèi)景下(xià)，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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