文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团(tuán)队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模(mó)以上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依(yī)然较(jiào)大，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利(lì)润增速(sù)计(jì)算(suàn)，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)业、仪器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落(luò)幅度较大的(de)行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业主要是机械和设(shè)备修理、汽(qì)车制(zhì)造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制类型来(lái)看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同(tóng)比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增(zēng)速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中游装备制造业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造(zào)、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较慢，这也意(yì)味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒介利润(rùn)降幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低(dī)位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设(shè)备(bèi)制造业(yè)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润(rùn)增速能否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按最(zuì)近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜ong>风险提示：

　　内需(xū)恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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