来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制造业(yè)从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际表(biǎo)现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升级将成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业(yè)增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季度第一(yī)产业(yè)增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居民商(shāng)品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气(qì)度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下(xià)跌(diē)有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于(yú)国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受(shòu)制于(yú)价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利(lì)释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和(hé)投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(g酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗uó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经(jīng)济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物(wù)价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要(yào)进一(yī)步进(jìn)入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前(qián)景重大(dà)不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片(piàn)法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美(měi)国(guó)无意与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)，但未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策(cè)文(wén)件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环(huán)促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息(xī)化(huà)发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支持(chí)力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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