4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点夷洲今是何地，夷洲是哪里rong>

　　4月美国非农数(shù)据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　夷洲今是何地，夷洲是哪里="华泰 | 宏观：非(fēi)农强于预(yù)期(qī)，但或许和季节性有关(guān)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206376.jpg">

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的(de)13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的(de)水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美国(guó)潜(qián)在的(de)工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之(zhī)一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超(chāo)预(yù)期叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发(fā)布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》