近(jìn)期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东行业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资局(jú)一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季(jì)度新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地(dì)、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不(bù)少国企(qǐ)公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大。而资本市场显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例来说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚(shàng)可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他(tā)们(men)的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企(qǐ)的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资(zī)者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国(guó)企(qǐ)主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国(特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值(zhí)仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和(hé)利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将成为(wèi)股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第(dì)三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(du特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比ō)数境外的观点是看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们(men)永远(yuǎn)不会有(yǒu)百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合(hé)政(zhèng)府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显示(shì)其(qí)盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这(zhè)些(xiē)企业所处(chù)的行(xíng)业整体收益(yì)增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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