来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍(réng)然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能(néng)避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务(wù)上(shàng)限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务(wù)和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额(é)外的政策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货(huò)币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一种货(huò)币政策(cè)立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信(xìn)贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了(le)限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息(xī)了2022中国挖了乌克兰多少人才，中国从乌克兰引进了多少人才。后续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协(xié)议，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储(chǔ)6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较(jiào)低。