调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的(de)步调(diào)明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，几十块钱的阿富汗玉是真的吗PTA2309主(zhǔ)力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由于(yú)近(jìn)期(qī)原油(yóu)大跌，另一方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油(yóu)裂(liè)差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美(měi)国调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值(zhí)的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去(qù)年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概(gài)率仍(réng)较大(dà)，调油商提(tí)前准备原料运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套(tào)利(lì)空间(jiān)，同(tóng)时我们从去(qù)年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年(nián)4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在(zài)3月份就启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期(qī)货分(fēn)析师(shī)韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年(nián)市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油供需突然变(biàn)得紧(jǐn)张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今年(nián)的问题(tí)是欧美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看(kàn)到(dào)，3月份市场(chǎng)因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进(jìn)入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形(xíng)成原(yuán)油的(de)下(xià)跌。”他几十块钱的阿富汗玉是真的吗说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调油主要是由于俄(é)乌冲突(tū)导致(zhì)原(yuán)油的出(chū)口受限以及疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运往(wǎng)美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的(de)提振高度(dù)将(jiāng)极大可能不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能(néng)衰退的背景下调油需(xū)求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看(kàn)，实(shí)则呈现边际走弱(ruò)的(de)迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源(yuán)紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力(lì)石(shí)化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品(pǐn)利润不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国(guó)汽油消(xiāo)费走强，预计芳(fāng)烃估(gū)值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退预期以及美(měi)联储加息(xī)背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看(kàn)到(dào)，调油逻辑(jí)再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的(de)供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下(xià)市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(几十块钱的阿富汗玉是真的吗duān)的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利(lì)之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去(qù)库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏力。

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