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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业延(yán)续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价(jià)格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和非食品中的(de)商品、不(bù)完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年(nián)初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复(fù)较早(zǎo)的领域、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自年初以来明显回升、分别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱(yú)制(zhì)造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回(huí)升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资(zī)料(liào)拖(tuō)累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么，陈奕迅《是但求其爱》歌词是什么歌分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生(shēng)活资料环(huán)比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用(yòng)品环比(bǐ)由(yóu)负转正，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份(fèn)有(yǒu)限公司

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