金(jīn)融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内的机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有(yǒu)效解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事(shì)权不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间债务余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过(guò)出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　邵阳学院是几本大学>截至2022年末全国城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政(zhèng)府不再(zài)对(duì)城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公(gōng)司通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下(xià)设的投融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速均保持(chí)在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增(zēng)长

图(tú)片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经(jīng)成(chéng)为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的(de)主要体现形式(shì)，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)邵阳学院是几本大学能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收入增速(sù)下降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确(què)保城投债的按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济(jì)发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债(zhài)来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化(huà)退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发(fā)挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转上市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)邵阳学院是几本大学”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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