文(wén)：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对判断(duàn)经济和(hé)资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释放的开(kāi)始？二是这一(yī)趋(qū)势(shì)能(néng)否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些因素的(de)影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费支出、金融资产相关(guān)收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存(cún)款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么dòng)存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入(rù)增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费(fèi)和给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一(yī)是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为(wèi)居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等(děng)资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑(huá)共同(tóng)作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落(luò)，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市(shì)场好转，此前(qián)因居(jū)民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当(dāng)下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回(huí)流(liú)到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大(dà)

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